¿Conviene cubrir el dólar al invertir desde España? Lo que hizo la divisa desde 1970

Si inviertes en un fondo de bolsa mundial, cerca del 70% de lo que tienes cotiza en dólares, y cada vez que el dólar se mueve tu cartera se mueve con él aunque la bolsa no haya hecho nada. En 2025 el dólar te quitó doce puntos; en 2014 te dio catorce. La pregunta de si cubrir o no la divisa tiene una respuesta distinta según qué activo tengas, y aquí la mido con datos mensuales desde 1970. Calculo cuánto sumó o restó el tipo de cambio a cada activo y a cada cartera, cuánto habría costado cubrirlo y, sobre todo, en qué activos la divisa es el riesgo principal y en cuáles es ruido. Abajo tienes la pestaña Divisa cargada con la bolsa mundial vista desde el euro; cambia la cartera y verás su exposición y su efecto.

La respuesta corta es que en la bolsa no hay que cubrir; en los bonos y en las carteras conservadoras, la divisa es el riesgo que manda y hay que decidirlo a propósito. La larga está debajo de la simulación.

Cómo separo el activo de la divisa

Para cada activo calculo tres versiones. La rentabilidad en euros es la que obtuviste de verdad, con el tipo de cambio dentro. La rentabilidad «sin tipo de cambio» es la del activo medido en su propia divisa (el dólar para la bolsa americana, mundial o el oro), como si el cambio no se hubiera movido. Y la versión «cubierta» estima lo que habría dado cubrir la divisa con contratos a plazo, cuyo coste es el diferencial de tipos a corto entre las dos monedas. Cuando los tipos americanos están por encima de los europeos, cubrir cuesta esa diferencia cada año. Antes de 1999 el euro es el marco alemán. Los índices mundiales están en dólares, así que para ellos el efecto divisa es, sobre todo, el del euro frente al dólar.

Lo que hizo el dólar desde 1970

Un dólar valía 3,66 marcos en 1970 y hoy vale unos 0,86 euros. Medido en la moneda del inversor europeo, el dólar ha perdido un 54% en 56 años, con un mínimo en 2008 un 66% por debajo de donde empezó. Ese viaje explica el cuadro entero. Cualquier activo en dólares mantenido desde 1970 ha rentado en euros menos que en dólares, y la factura ha sido de 1,4 puntos al año. Pero no ha sido una línea recta. Por décadas, el tipo de cambio restó un 7,3% anual a un activo en dólares en los setenta, casi nada en los ochenta, sumó un 1,4% en los noventa, restó un 3,5% en la década de 2000, sumó un 2,5% en la de 2010 y ha restado un 0,7% desde 2020. Desde 1999, con el euro ya en marcha, el efecto neto ha sido cero, un 0,1% anual a favor.

Fíjate en la segunda y la tercera columna. El dólar le quitó a la bolsa mundial 1,4 puntos de rentabilidad al año, pero no le añadió riesgo. La volatilidad en euros es del 15,1% y sin divisa del 14,8%, y la caída máxima es la misma. Cuando la bolsa cae, el dólar tiende a subir (es el refugio), y esa correlación negativa hace que la divisa amortigüe en los peores momentos lo que añade en los normales. En 2008 la bolsa mundial cayó un 40% en dólares y un 37% en euros; en 2022 el dólar sumó seis puntos justo cuando todo caía. Cubrir la bolsa te habría dado 1,3 puntos más al año desde 1970, pero por el rumbo del dólar, no por menos riesgo, y desde 1999 te habría costado 0,45 puntos anuales a cambio de nada (7,4% cubierta frente a 7,8% sin cubrir).

Donde la divisa sí manda: bonos y carteras conservadoras

La historia cambia por completo cuando el activo es tranquilo. Los bonos americanos a largo plazo tienen una volatilidad del 13,2% en dólares y del 16,0% en euros. El dólar les añade tres puntos de riesgo, porque un bono no tiene la correlación negativa con su divisa que tiene la bolsa. Y en una cartera conservadora el efecto es brutal. La Cartera Permanente clásica americana (acciones, bonos largos, oro y liquidez, todo en dólares) tiene en dólares una volatilidad del 7,6% y una caída máxima del 15%; vista desde el euro, sin cubrir, la volatilidad sube al 10,4% y la caída máxima al 29%. La divisa dobla el riesgo de la cartera. Ese –29% entre 1985 y 1987 no lo hizo la cartera, lo hizo el dólar, que perdió cerca de un 20% frente al marco en cada uno de esos tres años.

La Cartera Permanente en euros (bonos y liquidez en euros, acciones mundiales y oro en dólares) es el caso que más me gusta de la tabla. Tiene la mitad en dólares y aun así la divisa no le añade volatilidad, y su caída máxima en euros, del 13%, es menor que sin divisa, del 16%. La razón es que los activos en dólares que lleva son precisamente los que suben cuando el euro cae, el oro y la bolsa. Cubrirlos habría quitado ese amortiguador a cambio de 0,13 puntos de coste al año.

Lo que cuesta cubrir, hoy y en la historia

Cubrir el dólar no es gratis ni caro por sí mismo. Cuesta la diferencia entre los tipos a corto de las dos monedas. Desde 1970 esa diferencia ha sido de 0,24 puntos al año de media contra el marco y el euro, y desde 1999, de 0,35 puntos. Hoy es mucho mayor. Con los fondos federales en el 3,63% y el depósito del BCE en el 2,25%, cubrir el dólar cuesta en torno a 1,4 puntos al año. Es decir, un fondo de bolsa americana con la divisa cubierta parte hoy con un 1,4% de desventaja anual respecto al mismo fondo sin cubrir, y solo la recupera si el dólar cae más de un 1,4% al año. En un bono americano al 4,8% eso convierte la inversión en un bono al 3,4%, que es lo que da el Bund. Cubrir un bono en dólares es, al final, comprar un bono en euros con más pasos.

Cómo decidirlo

Para la bolsa, no cubras. El dólar no ha añadido riesgo a la bolsa mundial en 56 años, ha amortiguado las peores caídas y cubrir cuesta hoy 1,4 puntos al año. Para los bonos en divisa extranjera, cubre o no los compres. Sin cubrir, un bono deja de ser la parte tranquila de la cartera. Para el oro, no cubras, porque su papel es protegerte precisamente cuando la moneda pierde valor, y un oro en euros cubierto es un oro que ya no hace su trabajo. Y para una cartera conservadora entera, mira primero cuánto pesa la divisa en su riesgo total. Si la mitad de la volatilidad la pone el tipo de cambio, como en la Cartera Permanente americana vista desde Europa, la cartera está mal construida para ti, y la solución no es cubrir sino tener los bonos y la liquidez en tu moneda.

Cómo lo aplico yo

En MyInvestor Cartera Permanente, el fondo que gestiono con Rafael Ortega, la divisa se resuelve con la estructura, no con coberturas. La cartera se reparte en varias geografías, y cada una lleva sus acciones, sus bonos y su liquidez en su propia moneda. Una de cada ocho carteras es la japonesa, por ejemplo, con lo que la exposición real al yen es de un dieciseisavo del fondo. Los bonos y la liquidez de la parte europea están en euros, que es donde tienen que estar para que sean la parte tranquila; el oro y las acciones no se cubren, porque su función es proteger cuando la moneda pierde valor. Lo explico con más detalle en la guía de la Cartera Permanente, y en las cartas trimestrales cuento cómo se comporta cada geografía cuando una divisa se mueve. Una cartera simulada con índices y un fondo real no son lo mismo. El fondo tiene costes, decisiones de gestión y una composición que no es la de la simulación.

Preguntas frecuentes

¿Conviene cubrir la divisa en un fondo de bolsa mundial o americana?

Con los datos desde 1970, no. El dólar le restó a la bolsa mundial 1,4 puntos al año, pero no le añadió volatilidad ni profundidad en las caídas, y desde 1999 el efecto neto es cero. Cubrir cuesta hoy en torno a 1,4 puntos al año por el diferencial de tipos.

¿Cuánto cuesta cubrir el dólar?

La diferencia entre los tipos a corto de Estados Unidos y de la zona euro. Ha sido de 0,24 puntos al año de media desde 1970 y de 0,35 desde 1999; con los tipos de septiembre de 2026 (fondos federales al 3,63% y depósito del BCE al 2,25%) ronda los 1,4 puntos anuales.

¿Y en los bonos?

Ahí sí. Un bono americano a largo plazo tiene una volatilidad del 13% en dólares y del 16% en euros, y su caída máxima en euros es del 52%. Sin cubrir, el bono deja de ser la parte tranquila de la cartera; cubierto, rinde lo que un bono en euros.

¿Cuánto ha caído el dólar frente al euro?

Medido contra el marco alemán y después el euro, un 54% desde 1970, con un mínimo en 2008 un 66% por debajo. Desde 1999 el balance neto es prácticamente cero, con oscilaciones de más de un 10% en un solo año en 2014, 2015, 2017 y 2025.

Sigue con esto

La cartera que resuelve la divisa con su estructura es la Cartera Permanente en euros, y la comparación con el índice mundial en dólares está en Cartera Permanente frente a MSCI World. Para ver el papel de los bonos americanos en una cartera europea, Golden Butterfly frente a Cartera Permanente. Y en el simulador de carteras puedes ver cualquier cartera desde el euro o desde el dólar, con y sin tipo de cambio.

Aviso. Esta página es educativa. Las rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras y nada de lo que aparece aquí es una recomendación de inversión ni una oferta de ningún producto. La versión «cubierta» es una estimación a partir del diferencial de tipos, no la rentabilidad de un producto real. Los cálculos pueden contener errores. Si encuentras uno, escríbeme.