Francia ya paga más que Italia por su deuda a diez años
En septiembre el bono francés a diez años pagó de media un 4,44 % y el italiano un 4,36 %, según los datos del Banco Central Europeo. Es decir, a Francia le cuesta más que a Italia endeudarse a diez años. En toda la serie, que empieza en 1991, esto no había pasado hasta diciembre de 2025, y desde entonces se ha repetido en enero y febrero y otra vez en agosto y septiembre, que es cuando la diferencia ha sido mayor.
Para ponerlo en perspectiva, en octubre de 1992 Italia pagaba seis puntos más que Francia y en noviembre de 2011, en plena crisis del euro, todavía pagaba 3,6 puntos más. Frente a Alemania, Francia paga hoy casi un punto más (0,97), lo máximo desde julio de 2012, y España, que en la crisis del euro llegó a pagar bastante más que Francia, paga ahora medio punto menos.
Qué enseña el gráfico. Las agencias de rating evalúan el riesgo de que un emisor de deuda haga un default. Los Estados con soberanía monetaria emiten la moneda con la que pagan sus deudas, y EEUU (a través de la Fed) puede crear todos los dólares que quiera, por lo que en principio no tiene problemas para pagar sus deudas siempre que estén denominadas en dólares. Si la economía crece a un menor ritmo que la deuda, entonces el ratio de deuda sobre PIB aumenta paulatinamente. En un estado que no tiene soberanía monetaria (como España), esto es un problema evidente, como lo sería en cualquier hogar que se endeuda cada vez más en relación con sus ingresos. Lo escribí en 2023 hablando de Estados Unidos, y añadía que Portugal puede quebrar sin que, en principio, el euro pierda valor. Francia tampoco emite el euro, así que al prestarle el mercado le cobra por ese riesgo, igual que se lo cobró a Italia y a España en 2011.
Por qué importa. En septiembre de 2025 Fitch bajó la nota de Francia de AA- a A+ y, una semana después, subió la de Italia a BBB+. En octubre S&P también bajó a Francia a A+. Así que Francia sigue teniendo mejor nota que Italia, pero el mercado ya le pide más rentabilidad por prestarle a diez años. Para evitar una espiral de deuda insostenible, los Estados muy endeudados necesitan tipos de interés bajos. Recordemos que el tipo de interés marca el ritmo al cual crece la deuda.
No es una previsión. Que Francia pague hoy más que Italia no dice si la diferencia va a seguir creciendo o se va a cerrar. Pero este episodio nos sirve para recordar que la deuda que tradicionalmente se considera «libre de riesgo» en realidad nunca lo ha sido.
Nota de método. Rentabilidad de la deuda pública a 10 años de cada país, en media mensual, de la serie de tipos de interés a largo plazo del Banco Central Europeo (la que se usa para el criterio de convergencia del euro), de marzo de 1991 a septiembre de 2026, último mes publicado. El primer gráfico es la rentabilidad del bono francés menos la del italiano. Los datos de la deuda de cada país se actualizan en el Observatorio de renta fija.
Si quieres ver cómo encaja esto en una cartera, está explicado en la guía de Deuda conservadora.
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Disclaimer
Nada de esto es una recomendación de inversión. Las rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.
Carlos Santiso
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Así invierto yo. Tengo tres formas de invertir según para qué es el dinero. La deuda conservadora para el dinero que no se toca, la Cartera Permanente para un patrimonio sin sustos grandes y el modelo endowment para patrimonios grandes y plazo largo.
Soy Carlos Santiso y gestiono fondos de inversión en Andbank Wealth Management.
Este blog es personal y divulgativo. Las opiniones son mías, no de la gestora, y se refieren a la fecha en que se publicaron.
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