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Esta semana los bonos han bajado de precio en toda Europa y en Estados Unidos. La razón es sencilla, el mercado pide más interés por prestar dinero. El Bund, que es el bono alemán a diez años y la referencia de todo el continente, ha pasado de pagar un 3,2% a cerca de un 3,4% en cinco sesiones. Parece poco, pero para quien ya tenía ese bono supone una caída de precio de alrededor del 1%. Y aquí está la primera idea que conviene tener clara. Cuando los tipos suben, los bonos que ya existen bajan de precio, porque pagan menos que los nuevos. Quien los tenía pierde algo y quien los compra ahora cobra más. En tres frases Han subido los tipos en todos los plazos y los bonos han bajado de precio, alrededor de un 1% en un bono a diez años y casi nada en uno a dos años. Es una mala semana para quien ya tenía bonos y una buena para quien los compra ahora, porque el mismo bono paga más que hace siete días. Prestar a empresas sigue pagando muy poco extra por el riesgo. Solo las empresas más frágiles empiezan a pagar más, y eso es lo que vigilo. Qué ha pasado Han subido los tipos en todos los plazos, de dos a treinta años, en euros y en dólares. No ha sido por la inflación ni por los bancos centrales. El BCE y la Reserva Federal no han movido nada y la inflación sigue cerca del 3% a los dos lados del Atlántico. Lo que ha subido es lo que el mercado exige por prestar a largo plazo con la misma inflación de antes, lo que en la jerga se llama el tipo real. Y cuando eso pasa, todos los bonos se abaratan a la vez, los de los Estados y los de las empresas, porque todos se miden contra esa referencia. Los mayores movimientos de la semana han sido los de los bonos de empresa y el del Bund. Qué significa si ya tienes bonos (y si piensas comprarlos) Si tienes un fondo de renta fija o un bono comprado hace meses, esta semana habrás visto un pequeño número rojo. No has perdido el cupón. El bono sigue pagando el interés que prometió y, si lo mantienes hasta el vencimiento, cobrarás lo pactado. Lo que ha bajado es lo que te darían hoy por venderlo, y cuanto más largo es el plazo, más se nota. Un bono a dos años apenas ha notado la semana y uno a diez años ha perdido en torno a un 1%. Si en cambio estás pensando en comprar, la semana ha jugado a tu favor, porque el mismo bono paga hoy más que hace siete días. Quién paga más en deuda pública y por qué En Europa la referencia es Alemania, y el 3,4% del Bund no es ninguna rareza. Está en la mitad de lo que ha pagado desde finales de los noventa. Lo llamativo está en el plazo corto. Los bonos europeos más seguros a dos años pagan cerca del 2,9%, más que la mayor parte del tiempo desde 2004, así que prestar dos años paga casi tanto como prestar diez. Esa diferencia (lo que se llama la pendiente de la curva) es de medio punto, y quiere decir que el mercado premia poco la paciencia. España paga solo un poco más que Alemania por su riesgo propio, e Italia y Francia en torno a medio punto, con datos de julio, que salen con retraso. En Estados Unidos el Tesoro a diez años paga cerca del 4,8%, 1,4 puntos más que el Bund, pero protegerse de que el dólar caiga cuesta hoy casi esa misma diferencia. Para un inversor en euros que no quiera jugarse la divisa, el 4,8% americano vale más o menos lo mismo que el 3,4% alemán. Cuánto extra pagan las empresas por su deuda Cuando prestas a una empresa en vez de a un Estado te pagan un extra por el riesgo de que no devuelva el dinero. Ese extra es el diferencial, y es el termómetro que de verdad me interesa. Esta semana los bonos de empresa pagan más (el high yield europeo, el de las empresas con peor calificación, ronda el 5,8%), pero no porque el mercado se haya vuelto más exigente con ellas. El extra por riesgo sigue en uno de los niveles más bajos de los últimos tres años y, con cuarenta años de perspectiva, solo una de cada diez veces ha estado más bajo. El bono de empresa ha bajado de precio porque ha subido la referencia pública, no por miedo. Con una excepción. Las empresas más frágiles, las de calificación CCC, sí pagan cada vez más y ya están en máximos de tres años. El mercado castiga solo a las más débiles, que es como suelen empezar los cambios de ciclo en el crédito, por abajo. Lo que de verdad te queda después de la inflación La inflación está cerca del 3% en la zona euro y algo por encima en Estados Unidos, con datos de julio. El BCE paga un 2,25% por el dinero que los bancos le dejan, así que en Europa el tipo oficial está por debajo de la inflación y el dinero parado en la cuenta pierde poder de compra poco a poco. El dato que más me llama la atención es el tipo real americano, lo que paga un bono del Tesoro a diez años protegido contra la inflación, que ronda el 2,4%, más que en casi cualquier momento de los últimos veinte años. Traducido, hoy se puede prestar al Estado americano diez años y ganar un 2,4% al año por encima de la inflación. No hace tantos años ese número era negativo. Es el cambio de fondo de esta época. El dinero sin riesgo vuelve a pagar, y las bolsas y los activos caros tienen más competencia. Lo que miro la semana que viene Tres cosas, y ninguna es una predicción. La primera, si el Bund se queda por encima del 3,3% o devuelve parte de la subida, porque una semana así, sin que se mueva la inflación, es más un cambio de humor del mercado que un cambio de fundamentos, y los cambios de humor a veces se deshacen solos. La segunda, los datos de agosto de los bonos español e italiano, que dirán si el extra que pagan frente a Alemania se ha movido con la subida. Y la tercera, las empresas más frágiles del crédito. Si siguen pagando más mientras el resto no se mueve, es una señal que merece atención. Todas las cifras, con su historia, están en el observatorio de renta fija. Si tienes alguna duda sobre el contenido divulgativo que has leído, puedes escribirme aquí. Si quieres ver cada cifra con su historia (si está alta o baja comparada con otras épocas, cuánto ha cambiado y qué le pasaría si los tipos se mueven), está todo en el observatorio de renta fija. Y si te preguntas cómo se puede perder dinero con un bono que paga un 5%, aquí lo explico paso a paso. Disclaimer Todos los datos son del observatorio de renta fija, que se actualiza cada semana con fuentes públicas (BCE, Reserva Federal, Tesoro de EE. UU., Bundesbank, Moody’s e ICE BofA). Esta nota es informativa. No es una recomendación de inversión ni una previsión, y los datos pueden contener errores de las fuentes o de su tratamiento. Recibe por correo lo que publico en la web. Te escribo cuando sale algo nuevo, como análisis de fondos, estudios con el simulador, vídeos o entrevistas. Es gratis y te das de baja con un clic. Soy Carlos Santiso y gestiono fondos de inversión en Andbank Wealth Management. Este blog es personal y divulgativo. Las opiniones son mías, no de la gestora, y se refieren a la fecha en que se publicaron. Más sobre mí · Aviso legal

Como todos sabemos, la correlación es un concepto fundamental en la construcción de carteras. Combinar activos poco correlacionados entre sí redunda en mejores métricas de rentabilidad riesgo a nivel agregado. En esto consiste la diversificación. En este artículo veremos qué es exactamente la correlación, cómo se calcula, cómo se interpreta (y cómo no), cómo se complementa con la beta y por qué una correlación baja entre activos ayuda a reducir la volatilidad de tu cartera sin renunciar a rentabilidad. Qué nos cuenta… La correlación es un número que expresa en qué grado dos variables se mueven en la misma dirección. En finanzas, normalmente aplicamos este término a series de rendimientos (no de precios). Es decir, medimos en qué grado los rendimientos de dos activos (por ejemplo, su rentabilidad diaria o mensual) tienden a moverse en la misma dirección dentro de una ventana temporal concreta. La correlación toma valores de –1 a +1: +1 → las variables siempre se desplazan en la misma dirección; –1 → las variables siempre se desplazan en direcciones opuestas; 0 → no hay relación lineal apreciable entre las variables. Respecto a cómo se calcula, no es relevante ni necesario saberlo para invertir en condiciones, pero en aras de la compleción pongo aquí la fórmula: La correlación (ρ) es la covarianza de ambos rendimientos (activo “X” y activo “Y”) dividida por el producto de sus desviaciones típicas (las σ). Esa normalización es lo que acota el resultado entre –1 y +1 y permite comparaciones limpias. Por descontado, no he hecho este cálculo manualmente desde que tuve que aprenderlo en la carrera. …y qué no nos cuenta Es importante tener claro que la correlación no dice nada sobre causalidad: que dos variables se muevan juntas no implica que una provoque el movimiento de la otra. Las ventas de pantalones cortos y las ventas de crema solar muestran una elevada correlación a lo largo del año, pero son variables independientes. Tienen en común su relación con una tercera variable, que es la estación del año. Además, una correlación alta tampoco tampoco implica que las dos variables se muevan con la misma magnitud; sólo habla de dirección y de regularidad en ese movimiento conjunto. Una variable puede avanzar un 2% cuando la otra apenas sube un 0,4% y, aun así la correlación ser alta. Para medir diferencias de magnitud utilizamos la beta. Por ejemplo, cuando decimos que una acción tiene una beta de 1,5 con respecto al conjunto del mercado, nos referimos que, si el mercado sube un 1%, la acción tiende a subir un 1,5%. Pero esta relación puede ser débil, es decir, las variables pueden mostrar una correlación baja, sin que ello nos impida calcular una beta. Si ponemos los pares de datos, con los que se calcula la correlación y la beta, en una nube de puntos, la correlación nos dice en qué grado los puntos se agrupan formando una línea recta (o una nube, en caso de que la correlación sea baja), mientras que la beta nos dice la pendiente de esa línea. Misma correlación, diferente beta Misma beta, diferente correlación La conclusión de la tabla y gráfico inmediatamente superiores es que la beta de Y (respecto a X) es mucho más “fiable” estadísticamente que la de Z, ya que la correlación (con X) es mucho más alta que en el caso de Z. Se trata de un análisis sencillo pero muy útil. Por qué importa para tu cartera La correlación, o mejor dicho, la falta de correlación, entre activos es la piedra angular del asset allocation y de la Teoría Moderna de Carteras. Cuando combinas fuentes de riesgo que no se mueven al unísono, una parte de los vaivenes se compensa y la volatilidad total de la cartera disminuye, sin que sea necesario sacrificar rentabilidad. Un ejemplo rápido con una cartera 50/50, donde el activo A tiene una volatilidad del 15% y el B del 10%: Si la correlación es de 0,8, la volatilidad de la cartera ronda el 11,9%. Si cae hasta 0,2, la volatilidad baja a 9,8%. Con una correlación de 0, la volatilidad de la cartera se sitúa en 9,0%. Con –0,5, desciende hasta 6,6%. algunas-aclaraciones-sobre-la-correlación En el límite de –1,0, la volatilidad de la cartera quedaría en 2,5%. La clave aquí, como ya se ha indicado, es que esta reducción de volatilidad se consigue sin sacrificar rentabilidad, ya que, con independencia de la correlación entre los activos, la rentabilidad esperada de la cartera es igual a la media ponderada de la rentabilidad esperada de los activos que la componen. A continuación se muestran las correlaciones de entre diferentes pares de activos. No son datos históricos, sino estimaciones de JP Morgan (que, evidentemente, descansan sobre datos históricos) Nota. Correlaciones estimadas de rentabilidades anules Fuente: JP Morgan Vamos a señalar la información más relevante de esta tabla. En primer lugar, lo más obvio, aunque no está de más decirlo: la correlación de un activo consigo mismo es perfecta (valor de 1). Además, la tabla es simétrica ya que la correlación de X con Y es la misma que la correlación de Y con X. No se puede decir lo mismo de la beta. En la tabla aparecen tres categorías diferentes de renta fija: bonos del Tesoro, deuda corporativa con rating alto (investment grade, IG) y deuda corporativa con rating bajo (high yield, HY). La correlación baja o negativa entre acciones y bonos se da en la deuda pública (-0,06, en la tabla); conforme aumentamos el nivel de exposición a riesgo relacionado con las empresas, la correlación con la bolsa aumenta. La correlación bolsa-bonos HY (0,74) es bastante más alta que la correlación bolsa-bonos IG (0,49). El oro es un potente elemento diversificador en la cartera aun en los períodos en los que no genera rentabilidad (que desde luego no es el caso en los últimos meses). Un activo con rentabilidad esperada muy baja o incluso negativa puede ser apropiado para la cartera si contribuye a reducir sustancialmente su volatilidad y sus drawdowns, gracias a una baja correlación con el resto de activos. El detalle de la frecuencia Es habitual referirnos a la correlación entre dos activos sin dar el contexto necesario. “¿Qué correlación tiene este fondo con el índice S&P 500?” Parece una pregunta sencilla y suficiente, que no tiene defectos. Pero sí los tiene. Y no me refiero únicamente a que lo ideal es preguntar por un plazo o ventana temporal específica (“¿Qué correlación han tenido este fondo y el S&P500 durante los últimos 10 años?”). También hay que especificar la frecuencia de los datos. Si pensamos en la correlación entre la renta fija gubernamental (deuda pública) y la renta variable, por lo general consideramos que son activos con correlación baja o negativa. Precisamente por eso es tan popular la cartera que combina ambos activos (la famosa “60/40”). Si asumimos que la correlación entre los bonos y las acciones es negativa, alguien un poco espabilado puede llegar a la siguiente conclusión: “Si la correlación es negativa, entonces alguno de los dos activos genera pérdidas constantemente. Si ambos activos suben en el largo plazo, entonces su correlación no puede ser negativa”. Esta es una conclusión errada a la que yo llegué en su momento, debido a que no había profundizado en el concepto de correlación. La variable o “input” que falta introducir para que todo encaje es la frecuencia. Los bonos y las acciones efectivamente se mueven en direcciones opuestas en determinados plazos, pero a largo plazo ambos tienen rentabilidad esperada positiva y por tanto se mueven en la misma dirección (ambos suben). Por eso, no es lo mismo calcular la correlación con rentabilidades diarias que con rentabilidades plurianuales. Dependiendo de la frecuencia de los datos, la correlación será una u otra. Por ejemplo, la correlación mensual de los bonos a largo plazo del Tesoro de EEUU y el S&P500 ha sido de -0,1 desde 2010, pero la correlación de rentabilidades a 3 años ha sido de 0,2; y la correlación de rentabilidades a 10 años ha sido de 0,5. Tener esto en cuenta es muy importante dependiendo del tipo de estrategia que sigamos. La frecuencia de los datos para los que nos interesa conocer la correlación debe guardar una armonía con los plazos en los que esperamos que la diversificación funcione. En este sentido, podemos complementar nuestra cartera de acciones con un activo muy descorrelacionado en períodos cortos (días) pero correlacionado positivamente en períodos de un mes o un trimestre, si lo que nos interesa es controlar los riesgos en el muy corto plazo. Un activo puede servir muy bien en una estrategia de trading con horizonte semanal, pero no aportar diversificación real en el plazo de un año. Más allá del dato La correlación entre activos financieros no es algo constante. Ojalá lo fuera, porque entonces invertir sería mucho más sencillo, pero no lo es. La correlación se mueve con el ciclo económico, el nivel y la volatilidad de la inflación, los tipos de interés y la liquidez del sistema, entre otros muchos factores. Durante largos períodos de inflación baja y estable, las acciones y los bonos de alta calidad han mostrado correlaciones reducidas o incluso negativas, lo que dio soporte académico a la clásica y ya mencionada 60/40. En cambio, cuando viene un shock inflacionario (como ocurrió en 2022), las subidas de tipos de los bancos centrales presionan a la vez a los bonos de plazo largo (por su elevada duración) y a la renta variable (por compresión de múltiplos y encarecimiento del capital). Esto se traduce en correlaciones más altas justo cuando más agradeceríamos que fueran bajas, dando lugar a sorpresas desagradables. Cuando el régimen se normaliza, esas relaciones pueden revertir hacia niveles más benignos, pero no hay garantías sobre el ritmo ni la magnitud del ajuste. Nota: para los bonos a largo plazo de EEUU, se ha tomado el iShares 20+ Year Treasury Bond ETF (TLT); para el S&P500, se ha utilizado el iShares Core S&P 500 UCITS ETF. Es por esto por lo que conviene no quedarse únicamente en el número a la hora de evaluar la correlación entre activos. Además de la pura estadística, importa el fundamento macro y micro que hay detrás de cada activo. Si invertimos en dos empresas chinas en sectores muy diferentes, podemos encontrar una correlación histórica muy baja entre ellas, pero sabemos que esa correlación aumentará (para mal) si la economía china entra en crisis. De igual forma, sabemos que la cartera 60/40 fallará en contextos de subidas de tipos que impacten negativamente en la economía. Y lo mismo cabe decir de muchos activos cuando escasea la liquidez, como sucedió durante el “credit crunch” de 2008. Este enfoque de “razonamiento macro” es el que yo adopto cuando analizo una cartera multiactivo, como es la Cartera Permanente. El backtest es útil en el análisis, las correlaciones históricas son útiles, pero para mí lo más importante es el fundamento económico que hay por detrás. Por supuesto, la estadística nos puede dar indicios de que nuestro razonamiento no es correcto; por ejemplo, un inversor puede pensar que los bonos corporativos y la bolsa tienen poca correlación, porque unos son bonos y otros son renta variable, pero un vistazo a la correlación histórica debería hacerle dudar de su razonamiento y ayudarle a interpretar la realidad de forma apropiada. Pero la estadística no debe sustituir al razonamiento. Por ejemplo, tengo un alto grado de confianza en que el oro protegerá la cartera si la renta fija gubernamental se hunde en un contexto de depreciación monetaria, a pesar de que la correlación de retornos mensuales entre ambos activos ha sido positiva en los últimos 20 años. ----------------------- En conclusión, la correlación es una métrica muy sencilla pero tremendamente útil que indica el grado en que dos variables tienden a moverse en la misma dirección; no explica por qué lo hacen, ni te dice que vayan a moverse con la misma magnitud (para eso está la beta); y ni siquiera es un parámetro constante, por lo que lo recomendable es hacer el esfuerzo de entender la realidad económica que explica el comportamiento de los activos. Comprendiendo y aceptando las limitaciones de la correlación, le sacaremos el máximo partido en la construcción de carteras. Si tienes alguna duda sobre el contenido divulgativo que has leído, puedes escribirme aquí. (Imagen de portada: Freepik) Disclaimer Carlos Santiso Pombo es Gestor de Fondos de Inversión Senior en Andbank WealthManagement SGIIC, entidad supervisada por CNMV donde gestiona diferentes vehículos de inversión y carteras discrecionales. Estos vehículos y carteras pueden estar invertidos en los subyacentes, instrumentos, activos o estrategias mencionados en esta publicación, pero no han tomado posiciones en valores mencionados en los cinco días hábiles bursátiles directamente anteriores ni posteriores a la fecha de publicación original, ni estos suponen más del 5% del patrimonio de ninguno. Esta web tiene el objetivo doble de educar financieramente a sus visitantes e informar sobre noticias relacionadas con la vida profesional de su autor. No se debe considerar su contenido como asesoramiento en inversiones ni como una recomendación para comprar o vender activos. No es una oferta o invitación suscribir de participaciones o acciones de ningún vehículo de inversión. Las opiniones expresadas por colaboradores o en enlaces no reflejan necesariamente la opinión del autor, empresas colaboradoras o afiliados. La información oficial y legal sobre los fondos de inversión gestionados por Carlos se puede encontrar en sus páginas web o en la web de la Comisión Nacional del Mercado de Valores. Se puede acceder a la información exigida por normativa gratuitamente mediante el enlace a nuestro aviso legal. Si quieres comprobar con datos reales cómo se comporta cualquier cartera, en el simulador de carteras puedes construir la tuya con 53 activos y ver su rentabilidad, sus caídas y su tasa de retirada desde 1970. Cada semana envío a los suscriptores de mi newsletter un análisis como este, sin ruido y sin publicidad. Recibe por correo lo que publico en la web. Te escribo cuando sale algo nuevo, como análisis de fondos, estudios con el simulador, vídeos o entrevistas. Es gratis y te das de baja con un clic. 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En 2022, los gestores Carlos Santiso y Rafael Ortega decidieron fusionar sus fondos de Cartera Permanente, para ofrecer a los inversores las ventajas que se derivan de un mayor volumen de patrimonio, principalmente menores costes de transacción y la posibilidad de acceder a una mayor diversificación. Si es la primera vez que lees sobre esta estrategia, tengo una guía completa de la Cartera Permanente donde explico cómo funciona, cuáles son sus activos y cómo se comporta en cada fase del ciclo económico. Junto con la fusión, ambos gestores acordaron reestructurar la Cartera Permanente (“CP”, en adelante), adoptando un enfoque multigeográfico. Como muy probablemente ya sabes, la CP fue ideada por Harry Browne en los años 70 con exposición únicamente al mercado de EEUU. La CP de Browne invierte de manera equiponderada en: Renta variable de EEUU Bonos del Tesoro de EEUU Oro Cash (depósitos en dólares, o renta fija a corto plazo denominada en dólares) La nueva CP que proponen Carlos y Rafa replica esta estructura pero la extiende a otras 7 geografías, de forma que la CP tiene exposición a los siguientes 8 mercados: EEUU Eurozona Reino Unido Suiza Suecia Canadá Australia Japón Cada área geográfica tiene su propia divisa, por lo que la nueva CP es una cartera multidivisa, a diferencia de la CP original, que sólo está expuesta al dólar, o de la cartera bi-geográfica (EEUU+Eurozona), que está expuesta al dólar y al euro. En este post quiero reflexionar acerca de la conveniencia de aplicar un enfoque multigeográfico a la CP. ¿Qué habría dicho Harry Browne? Dado que Browne fue el padre de la CP, no está de más intentar sacar conclusiones acerca de qué habría pensado de una cartera multigeográfica. Tengo claro que, si en los años 80 le hubieran presentado a Browne la idea de una CP invirtiendo en 8 geografías, no le habría gustado; entre otros motivos, por ser excesivamente compleja. ¿Quiere esto decir que la CP multigeográfica es un mal planteamiento? No, en absoluto. Que Browne ideara la CP no quiere decir que sea un profeta de las carteras diversificadas. Se equivocaba y tenía sus sesgos, como todo el mundo, y vivió en las circunstancias en las que le tocó vivir, que no son las que imperan ahora. Tenemos que usar nuestro propio juicio para coger las enseñanzas de Browne y aplicarlas a nuestro contexto actual. ¿EEUU como centro del universo? Harry Browne escribió sobre la CP en los años 70 y 80. En aquel entonces, EEUU era el centro financiero del mundo, y era también donde más extendida estaba la cultura de la inversión en todas las capas de la sociedad. Es decir, en EEUU estaba la mayor parte de la gente con interés y con capacidad para invertir, y también una variedad suficiente de activos financieros (acciones, bonos) en los que poder hacerlo. Y en parte por esto, Browne hablaba de los inversores no estadounidenses sólo de manera marginal; su foco estaba en el inversor norteamericano. Sin embargo, hoy en día hay demanda de productos financieros en todo el mundo, ya que la clase media ya no existe sólo en EEUU y cada vez más gente puede generar ahorros. Además, los mercados financieros, tanto los de renta fija como los de renta variable, se han ido desarrollando en otros países. Cuando Browne escribió sobre la CP, probablemente los únicos sitios en los que había una variedad de activos y una liquidez suficientes para montar una CP en condiciones eran EEUU y Reino Unido, siendo el mercado de EEUU mucho más grande que el británico. Por eso, es normal que no se planteara construir una CP en otros países. Por otro lado, Browne era un libertario*, y el libertarianismo es una forma de ver el mundo muy específica de los EEUU. Muy probablemente leyó a Ayn Rand, que fue una filósofa muy próxima a las ideas libertarias, muy influyente en EEUU en los años 60 y 70, y compartía parte de su cosmovisión. Esta cosmovisión realmente puede asimilarse a una suerte de “americanocentrismo”, una visión según la cual EEUU es el bastión de la libertad en un mundo corrompido por el colectivismo y el estatismo. Bajo este enfoque, sólo EEUU ofrece el entorno institucional adecuado para invertir los ahorros con garantías. *Fue candidato del Partido Libertario a la presidencia en 1996 y 2000, pero obtuvo pocos votos en ambas ocasiones. A lo que voy es a que Harry Browne no se preocupó demasiado por los inversores no residentes en EEUU, ni por lo que pasara fuera de este país en general. De hecho, siguiendo la verdadera tradición de los conservadores norteamericanos, se opuso con vehemencia a la injerencia de EEUU en los asuntos de otros países*. *Al respecto, fue célebre su artículo “When will we learn?”, escrito un día después del atentado contra las Torres Gemelas. ¿Y si EEUU deja de ser el activo refugio? Harry Browne pensaba que no había mercado más sólido que el de EEUU. Esto se ve reflejado en su forma de afrontar el riesgo de que se produjera una crisis monetaria. El motivo de que haya oro en la CP es para protegerse de una depreciación del dólar (inflación); Browne no consideró la posibilidad de que, ante una crisis en el dólar, los inversores encontraran refugio en otras divisas. Y tenía razón: no había mejor divisa que el dólar. Si el dólar caía, caía todo el sistema de dinero fiat y lo mejor era huir hacia activos reales como el oro Esto sigue siendo cierto a día de hoy, pero en mucha menor medida. A la creación del euro (que es divisa refugio para muchos inversores) hay que sumar el hecho de que la economía de EEUU ha ido perdiendo peso en el comercio mundial. Aunque el dólar sigue siendo de lejos la moneda preferida en todo el mundo para atesorar valor, lo es cada vez menos, parece una tendencia lenta pero imparable. Sobre cuándo terminará la hegemonía del dólar tuve la ocasión de hablar aquí. Aunque no se sabe cuándo terminará, podemos dar por seguro que 1) lo hará en algún momento, y 2) ese momento está más cerca ahora que cuando Harry Browne ideó la CP. Recientemente, la agencia de calificación Fitch rebajó el rating de EEUU en un escalón, desde la nota máxima. Con este movimiento, la agencia indica que existe riesgo (pequeño, pero ahí está) de que el dólar sufra una fuerte depreciación en algún momento. Con todo esto lo que quiero señalar es que no es una buena idea pensar que EEUU y el dólar van a ser siempre el activo o mercado refugio para los inversores de todo el mundo. En esto no contradecimos a Harry Browne, ya que él también pensaba que el dólar podía caer (y de hecho así fue en los 70 y 80, con la alta inflación), pero consideraba que no había alternativa al dólar, y por eso dio importancia al oro. Sin embargo, no se puede descartar que, en caso de que el dólar entre en crisis, los inversores se dirijan a otra moneda fiat. Evidentemente, lo mismo cabe decir de todos los países o áreas monetarias que se nos ocurran, ya que todos son siempre candidatos para una crisis monetaria. Japón adolece de un bajo crecimiento y de una elevada deuda pública. La Eurozona está lejos de una unión efectiva entre los países que permita garantizar que el euro no va a desaparecer, en un contexto en el que algunos de sus países están muy endeudados. Canadá y Australia son relativamente pequeñas y dependen mucho de las materias primas. Por eso, parece una buena idea tener exposición a todos los mercados en los que haya suficiente liquidez y suficiente seguridad jurídica, en los países con mejor perfil crediticio, además de, por supuesto, la exposición al oro en caso de que ninguna moneda fiat esté a la altura. Se puede argumentar que tal o cual país no debería estar en la cartera, o que habría que incluir a este otro, pero la idea base es siempre la misma: no poner todos los huevos en la misma cesta. Harry Browne recomendaba invertir en EEUU porque pensaba (creo que con bastante razón) que sólo en EEUU se podía construir una CP en condiciones. Afortunadamente, hoy es posible hacerlo en otras partes del mundo y en otras divisas, ampliando los beneficios de la diversificación. En los años 80, Browne no habría recomendado una cartera de 8 geografías. Si le hubiéramos preguntado hoy, creo que habría estado de acuerdo con el enfoque. La robustez de la Cartera Permanence multigeográfica De todo lo expuesto podemos deducir que la CP de 8 geografías es más compleja que la versión original (sólo EEUU), pero a la vez es más robusta, en el sentido de que permite diversificar el riesgo de crédito de la deuda pública y de las divisas, además de tener una cartera de renta variable mucho más balanceada desde el punto de vista de dónde generan los beneficios las compañías. Dado que la cartera queda ahora mucho más fragmentada, es necesario que haya un volumen mínimo de patrimonio para poder implementar la estrategia, ya que algunos activos no se pueden comprar con poco dinero, o se pueden comprar o vender a precios muy malos. La fusión de los fondos de Carlos y Rafa ha permitido alcanzar el volumen suficiente para implementar una CP multigeográfica de manera eficiente. Respecto a las divisas, dado que la CP no usa coberturas, estamos expuestos a los movimientos de nuestra divisa (el euro) frente al resto de monedas. Sin embargo, los datos históricos nos dicen que las divisas siguen patrones cíclicos y tienden a compensarse entre ellas con el paso del tiempo. Por eso no es necesario asumir el coste de una cobertura de divisa, ya que la diversificación por áreas geográficas nos aporta una cobertura “natural”. Que la cartera de 8 geografías lo haya hecho mejor o peor que una cartera bi-geográfica (EEUU+Europa) en un plazo de meses no quiere decir en absoluto que sea un mejor o peor planteamiento. Se puede debatir sobre si el momento para migrar la cartera hacia nuevas geografías fue más o menos acertado, a la vista de cómo se han movido los mercados con posterioridad, pero una de las premisas de la CP es precisamente no hacer market timing. Nadie tiene la bola de cristal. Por supuesto, se trata de un enfoque abierto. Si Carlos y Rafa han tenido el criterio para incluir cada una de las áreas geográficas en la cartera, también lo tienen para retirarlas o para incluir otras nuevas. Si, por ejemplo, Australia entrara en una deriva de deterioro económico e institucional, habría que plantearse excluirla de la cartera, ya que nos interesa tener exposición sólo a mercados desarrollados y divisas fuertes. Por otro lado, si China desarrollara las instituciones propias de mercados como el europeo o el norteamericano, sería un claro candidato a entrar en la cartera. Como digo, en estos asuntos dependemos del buen criterio de los gestores, pero, en cualquier caso, todo apunta a que la CP multigeográfica tendrá la configuración actual durante mucho tiempo Esto que acabo de exponer es, a mi juicio, la gran diferencia con el enfoque de Browne. Él no se preocupó nunca de estar prediciendo qué país lo haría mejor o peor que los demás, ya que siempre tuvo claro que EEUU era la piedra angular de la CP. Pero el mundo ha cambiado, y sabemos que la hegemonía económica de EEUU no durará para siempre y que el dólar no es invulnerable. No nos queda más remedio que aplicar el sentido común y diversificar. Hay que estar preparados para todo. Si tienes alguna duda sobre el contenido divulgativo que has leído, puedes escribirme aquí. Disclaimer Carlos Santiso Pombo es Gestor de Fondos de Inversión Senior en Andbank WealthManagement SGIIC, entidad supervisada por CNMV donde gestiona diferentes vehículos de inversión y carteras discrecionales. Estos vehículos y carteras pueden estar invertidos en los subyacentes, instrumentos, activos o estrategias mencionados en esta publicación, pero no han tomado posiciones en valores mencionados en los cinco días hábiles bursátiles directamente anteriores ni posteriores a la fecha de publicación original, ni estos suponen más del 5% del patrimonio de ninguno. Esta web tiene el objetivo doble de educar financieramente a sus visitantes e informar sobre noticias relacionadas con la vida profesional de su autor. No se debe considerar su contenido como asesoramiento en inversiones ni como una recomendación para comprar o vender activos. No es una oferta o invitación suscribir de participaciones o acciones de ningún vehículo de inversión. Las opiniones expresadas por colaboradores o en enlaces no reflejan necesariamente la opinión del autor, empresas colaboradoras o afiliados. La información oficial y legal sobre los fondos de inversión gestionados por Carlos se puede encontrar en sus páginas web o en la web de la Comisión Nacional del Mercado de Valores. Se puede acceder a la información exigida por normativa gratuitamente mediante el enlace a nuestro aviso legal. Si quieres ver estos números con tus propios supuestos, en el simulador de la Cartera Permanente tienes la cartera cargada con datos mensuales desde 1970 en euros: rentabilidad, caídas año a año y cuánto se podía retirar. Y si prefieres compararla con la bolsa, está en Cartera Permanente frente a MSCI World. Cada semana envío a los suscriptores de mi newsletter un análisis como este, sin ruido y sin publicidad. Recibe por correo lo que publico en la web. Te escribo cuando sale algo nuevo, como análisis de fondos, estudios con el simulador, vídeos o entrevistas. Es gratis y te das de baja con un clic. Soy Carlos Santiso y gestiono fondos de inversión en Andbank Wealth Management. Este blog es personal y divulgativo. Las opiniones son mías, no de la gestora, y se refieren a la fecha en que se publicaron. Más sobre mí · Aviso legal

Mi Cartera Personal He hablado de la composición de mi patrimonio en muchas intervenciones en medios, pero nunca lo he hecho en nuestra propia página, es el momento de poner solución. Para ello es importante hacer una introducción; tengo 36 años, llevo trabajando en gestión más de 10 años y no tengo ningún tipo de aversión al riesgo. Este hecho es debido a que conozco perfectamente la irracionalidad cortoplacista del mercado. A pesar de no tener aversión al riesgo, invierto en una Cartera Permanente, ¿extraño no? Realmente no. Mis inicios Durante muchos años de mi vida he invertido 100% en renta variable, he utilizado derivados y, en definitiva, he tenido un perfil muy agresivo con mi patrimonio. Esto me ha ayudado a que mi patrimonio creciese a un ritmo superior a lo normal, pero evidentemente esto tiene un precio. No son pocas las ocasiones donde he tenido pérdidas de un 50% en mi patrimonio, siendo sincero nunca me ha quitado el sueño, pero tampoco puedo decir que sea una experiencia agradable. He ido evolucionando hacia un perfil de inversor muy diferente, el formar una familia también ha influido, pero no ha sido lo más importante en mi evolución. La clave para entender mi evolución hacia un inversor más conservador es sencilla: disfruto con mi trabajo. He de admitir que soy un privilegiado, en la vida hay cosas muy importantes como tener salud, una familia que te quiera, pero no minusvaloremos algo también muy importante, tener la suerte de trabajar en lo que te gusta. Las jornadas laborales no suelen ser de 8 horas y tener que pasar 5 días de cada 7 que tiene una semana, trabajando la mayor parte del tiempo en algo que no te gusta tiene que acabar repercutiendo ineludiblemente en tu calidad de vida. Evolucionando Este razonamiento que os hago no es algo vacío, tiene su explicación. Al disfrutar cada día de lo que hago, no tengo la necesidad de jubilarme, ni de ser IF ni FIRE ni como sea el término, no es que no tengo necesidad, es que, aunque pudiese permitírmelo, no lo haría. Esto cambia radicalmente la foto ¿Para qué necesito tener un perfil agresivo si no tengo prisa? Un retorno medio del 8% cubre mis expectativas y me permite ser cada año un poco más libre, sin prisa, pero sin pausa. El crecimiento de mi patrimonio será más lento, no hay duda, pero es que no tengo prisa y sobre todo he de admitir algo: Me alegro cuando hay caídas en los mercados, mucho. Tener un perfil de riesgo por debajo del que estás capacitado para soportar trae beneficios muy interesantes y entre ellos es la absoluta despreocupación respecto a la evolución de tu patrimonio. Mis aportaciones son automáticas y dudo que entre más de una vez al año en el bróker para ver mis posiciones. La Cartera Permanente, una cartera rentable Ahora que me he explicado, vayamos con cómo distribuyo mi patrimonio actualmente: 50% Cartera Permanente, 50% Renta variable. Sencillo, práctico y efectivo.Tener una cartera permanente no significa renunciar a rentabilidades atractivas, prueba de ello es que una cartera permanente se ha revalorizado un 9% anual desde 1973. La experiencia y los datos dicen, que los inversores en su continua búsqueda de los fondos y acciones ganadores no baten ni a la inflación, por lo que haber obtenido un 9% anual con una volatilidad de un tercio la del mercado de renta variable desde luego que ha sido una experiencia satisfactoria y tranquila para todo inversor que haya tenido una Cartera Permanente en ese espacio de tiempo. Ese es el pasado, está claro, ¿Qué nos deparará el futuro? Llevo mucho tiempo realizando investigaciones, estudios, divulgaciones, incluso un libro, sobre la Cartera Permanente. La base de mi convicción no recae en un backtest, sería un grave error. He trabajado como gestor cuantitativo y desde luego que conozco lo sencillo que es crear un sistema que haya dado buenos rendimientos en el pasado, en el caso de la Cartera Permanente la aproximación es contraria a esto. Todos mis estudios están basados en aspectos fundamentales, macroeconómicos y, sobre todo, en el sentido común. El backtest es simplemente una herramienta utilizada a posteriori para darnos una ligera idea de lo que ha conseguido una cartera “ESTÁTICA” y recalco en mayúsculas la palabra estática porque es muy diferente una cartera o sistema que se beneficia del market timming de una cartera estática que no busca predecir ni adivinar. Este es el motivo por el que mi patrimonio está 50% invertido en una cartera conservadora, convicción absoluta en una cartera diversificada que es a prueba de bombas. No contemplo ningún escenario económico por muy duro que sea, donde yo deba preocuparme por mi Cartera Permanente y eso, de verdad, es algo increíblemente valioso. Renta variable, el activo más rentable Por otro lado, hablemos del resto de mi patrimonio, el restante 50%. Lo invierto en renta variable, ¿Qué alternativa menos original verdad? En inversiones no gana el más original, gana el sentido común y la sensatez. La renta variable ha sido sin duda el activo más rentable pero lo importante no es eso, lo importante es que es el activo que genera mayor valor, más crecimiento y, sobre todo, es más tangible. La rentabilidad de la renta variable viene sustentada por el crecimiento de los beneficios de las empresas, lo cual me lleva a plantearme la siguiente pregunta: ¿Seguirán las empresas generando beneficios a futuro? Aunque no me gusta jugar a las adivinanzas, esta vez me permitiré el lujo de responder que sí, sin ningún tipo de duda. A pesar de ser el activo más rentable, no es oro todo lo que reluce, también es uno de los activos con mayor volatilidad o para algunos inversores: riesgo. No subestimemos el poder de la volatilidad, ver nuestro patrimonio caer un 50-60% no es algo sencillo de vivir y en renta variable esto ha sucedido muchas veces. Aún así, dejo claro los motivos por los que creo que es imprescindible en la cartera de cualquier inversor. Distribución de mi cartera Al final la síntesis de esta composición es la siguiente: 62,5% Renta Variable 12,5% oro 12,5% Bonos 12,5% cash Como siempre digo, es una cartera 60/40 “tuneada” y desde mi conocimiento he de decir, que tuneada a mucho mejor. Un 40% en bonos en el entorno de manipulación e intervención monetaria que vivimos, a mí personalmente me parece una imprudencia. Considero que esta 60/40 “tuneada” está mucho mejor preparada para vivir entornos de alta inflación no controlable por los tipos de interés. Este punto final es fundamental, esta composición me permite dormir tranquilo suceda lo que suceda, algo muy próximo a lo que ofrece una Cartera Permanente. Es un perfil de cartera con un riesgo superior a la Cartera Permanente, este es un punto importante que no debemos olvidar, dicho esto, es un perfil de cartera lo suficientemente conservador y diversificada. Esto es importante, te permitirá poder dormir tranquilamente por las noches sin mirar ni siquiera que sucede en tu cartera. Tener un 50% en renta variable y un 50% en una Cartera Permanente me ofrece un comportamiento equilibrado, tranquilo y, sobre todo: rentable. No quería incluir imágenes en este artículo, pues quería que fuese más un intento de poner mis pensamientos sobre papel. Para cerrar el artículo con datos, os dejo que hubiese supuesto una composición 50% Cartera Permanente 50% Renta Variable en el pasado. Si tienes alguna duda sobre el contenido divulgativo que has leído, puedes escribirme aquí. Si quieres comprobar con datos reales cómo se comporta cualquier cartera, en el simulador de carteras puedes construir la tuya con 53 activos y ver su rentabilidad, sus caídas y su tasa de retirada desde 1970. Cada semana envío a los suscriptores de mi newsletter un análisis como este, sin ruido y sin publicidad. Recibe por correo lo que publico en la web. Te escribo cuando sale algo nuevo, como análisis de fondos, estudios con el simulador, vídeos o entrevistas. Es gratis y te das de baja con un clic. Soy Carlos Santiso y gestiono fondos de inversión en Andbank Wealth Management. Este blog es personal y divulgativo. Las opiniones son mías, no de la gestora, y se refieren a la fecha en que se publicaron. Más sobre mí · Aviso legal

¿ES EFICIENTE INVERTIR EN EL MSCI WORLD? Una de las formas más comunes de diversificar es invertir en el MSCI World. A priori puede parecer una decisión acorde con el propósito buscado ya que contiene casi 1600 acciones de más de 20 países diferentes pero haciendo un análisis en mayor profundidad podemos responder a la siguiente pregunta ¿Es el MSCI World un índice poco diversificado? A pesar de contener los números mencionados podríamos decir que es una alternativa de inversión lejos de estar debidamente diversificada, veamos por qué. Los índices tradicionales están ponderados por capitalización, lo que termina conllevando riesgo de concentración excesivo en 3 variables diferentes: País Sector Acción No hablo solamente de que haya una concentración excesiva en peso (que la hay) sino también en riesgo. CONCENTRACIÓN POR PAÍSES DEL MSCI WORLD La concentración por países es un riesgo a considerar ya que nos expone a shocks o eventos inesperados ligados al propio país. Riesgos específicos de un país tales como riesgos económicos, riesgos políticos, riesgos demográficos, riesgos geográficos. Estos eventos pueden partir de algo tan simple como una reforma fiscal o un desastre natural. A pesar de que los ejemplos son numerosos, hay dos premisas comunes: Son impredecibles. La concentración geográfica no recompensa al inversor con una prima. En relación a la concentración de país todos sabemos que el MSCI World está claramente sesgado por los Estados Unidos. El peso aproximado por riesgo del MSCI World es el siguiente: Históricamente USA ha tenido un peso en el MSCI World ponderado por riesgo de más del 40%. A priori puede parecer que asumir estos Drawdowns tan elevados es el coste a pagar por estar en renta variable. Esta tesis es correcta cuando te expones a través de vehículos muy desbalanceados en riesgo como el MSCI World, pero no tiene por qué ser cierta para otras carteras balanceadas. CONCENTRACIÓN SECTORIAL DEL MSCI WORLD Aunque la concentración por países es la más obvia no es la única, existe también históricamente una alta concentración por sectores. Además aunque a priori pueda parecer que lo que genera mayor riesgo es la concentración geográfica, esto no es así, es la concentración sectorial lo que incrementa el riesgo del índice en mayor proporción. La globalización del comercio y el capital ha supuesto que los ciclos económicos se sincronicen entre muchos países, esto conlleva que los sectores cíclicos que dominan los índices generen elevados drawdowns en shocks o crisis. Los índices ponderados por capitalización están dominados por sectores cíclicos los cuales son muy sensibles al ciclo económico. En contraste, los sectores más defensivos históricamente han tenido un menor peso en los índices. Son estos últimos los que arrojan mayor protección en shocks de mercado o recesiones, y los que como comento han pesado menos en los índices. Este es un punto clave en el motivo por el cual el MSCI World es un índice poco diversificado. Desde una perspectiva de peso ponderado por riesgo este es el peso aproximado por sectores en el S&P500: CONCENTRACIÓN POR ACCIONES EN EL MSCI WORLD Por último la concentración en acciones es evidente. Las 10 acciones del MSCI con mayor peso suponen más del 20% desde un punto de vista de contribución al riesgo del mismo. Un 20% en 10 acciones dista de ser un índice diversificado.Un dato aún más preocupante, el 15% de las acciones de mayor peso por riesgo suponen el 60% del total del índice. JUNTANDO LAS PIEZAS: CARTERAS EQUILIBRADAS A continuación veamos una comparativa en números entre el MSCI World actual y el ponderado por riesgo desde un punto de vista geográfico, sectorial y de acciones. CONCLUSIÓN ¿Es por lo tanto el MSCI World un índice poco diversificado? Los índices ponderados por capitalización tienen elevados riesgos de concentración en áreas geográficas, sectores o acciones. El MSCI World se entiende como una forma de exponerse al mundo de forma "diversificada" pero realmente el MSCI World es un índice poco diversificado. El hecho de exponernos a estos riesgos de concentración sin el beneficio de cobrar una prima de riesgo por ello no es interesante desde el punto de vista del binomio rentabilidad-riesgo. Si queremos tener una cartera realmente diversificada el MSCI World no es la alternativa correcta para ello. ¿Obtendremos rentabilidades satisfactorias en el largo plazo? Sí, pero el coste a pagar serán drawdowns sustancialmente mayores a las de una cartera equilibrada. Una de las premisas fundamentales de los defensores del MSCI World es que al estar invertido en el no es necesario "adivinar" qué país será el ganador del futuro. Esto es cierto, conforme que un país va adquiriendo mayor peso en la economía mundial tiene su reflejo en el MSCI World (aunque el MSCI World en si no es un buen reflejo del peso por PIB del país respecto al mundo). El coste por esta comodidad viene en forma de mayores pérdidas por el camino respecto a un índice realmente diversificado (como hemos visto en el ejemplo). Los datos del artículo están basados en papers de la firma PanAgora, gestora de hedge Funds con histórico desde 1989 y 44bn en activos bajo gestión. Si tienes alguna duda sobre el contenido divulgativo que has leído, puedes escribirme aquí. Ver la guía de la Cartera Permanente Si quieres ver lo que ha costado ese índice en caídas y en años bajo el agua frente a una cartera diversificada, tienes la comparación Cartera Permanente frente a MSCI World con datos desde 1970. Cada semana envío a los suscriptores de mi newsletter un análisis como este, sin ruido y sin publicidad. Recibe por correo lo que publico en la web. Te escribo cuando sale algo nuevo, como análisis de fondos, estudios con el simulador, vídeos o entrevistas. Es gratis y te das de baja con un clic. 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Backtest Cartera Permanente Americana desde 1973 Hoy vamos a hablar sobre la cartera permanente. A continuación publicaremos un backtest de la Cartera PErmanente desde 1973 el cual incluye todo tipo de periodos: Inflación Deflación Auge Crisis Rentabilidad descontando inflación y crisis desinflacionaria de 1980 El backtest está en términos reales. Descontando inflación sobre la cartera permanente y los activos que la conforman. También todos los activos están en dólares, ya que los datos de euro preliminares a su entrada en vigor son menos fiables. En este backtest de la Cartera Permanente como veis aparece la inflación y la variación de tipos de interés en el año. Estos dos datos son fundamentales para entender el comportamiento de los activos individuales que forman parte de la cartera permanente. Una de las conclusiones interesantes podemos sacarla de la crisis de los 80. Donde Reagan aplicó una política desinflacionaria.Aquí como veis la inflación seguía creciendo a altas tasas pero el oro caía¿Por qué?Por la política desinflacionaria de tipos de interés. Es importante entender que en el corto plazo tiene gran incidencia en el comportamiento del oro la política monetaria y no solo la inflación. Estos años que vemos en el backtest son gran prueba de ello. Correcciones históricas La etapa 1973-2020 es muy buena para analizar la cartera permanente. Se rompe el patrón oro y además tenemos todo tipo de escenarios macro donde la cartera ha demostrado su robusto comportamiento. La importancia de los Rolling Periods Otro punto muy importante (para nosotros el que más) es el Rolling Period Los Rolling period son periodos de miles de datos agrupados donde en esa base temporal ( 1 año, 3 años, 5 años…) fuese cual fuese el momento de entrada, te mide la probabilidad de tener pérdidas o beneficio. Esto supone miles de datos de muestra para cada Rolling period. La probabilidad de obtener beneficio de la cartera permanente a 5 años es del 98,3% mientras que el de la bolsa americana ha sido del 72,5% Los REITS , una protección ante escenarios inflacionarios. Haciendo un análisis en profundidad de lo que conlleva este backtest llegamos a la conclusión de que a pesar de la alta correlación (medida como Rolling correlation) entre REITS y Renta Variable, los REITS ayudaron en periodos de alta inflación a mitigar las pérdidas de los bonos. Por lo tanto en nuestra opinión tiene sentido incorporar REITS hasta un determinado peso. ¿Cómo lo calculamos? La teoría moderna de carteras o CAPM es un sinsentido absoluto. Lo que si tiene sentido es por medio de correlaciones, volatilidades y rentabilidades intentar calcular un peso objetivo que reduzca el riesgo de cartera. ¿Qué significa esto? Bernstein trata muy bien este tema en sus libros. Históricamente en una cartera 100% bonos si añadimos un porcentaje de hasta un 15% en renta variable en el largo plazo se reduce riesgo e incrementa rentabilidad. ¿Cómo podemos conseguir algo similar si la renta variable tiene mayor riesgo? Aquí es donde entran en juego las correlaciones de los activos. Si tienes alguna duda sobre el contenido divulgativo que has leído, puedes escribirme aquí. Ver la guía de la Cartera Permanente Si es la primera vez que lees sobre esta estrategia, tengo una guía completa de la Cartera Permanente donde explico cómo funciona, cuáles son sus activos y cómo se comporta en cada fase del ciclo económico. Si quieres ver estos números con tus propios supuestos, en el simulador de la Cartera Permanente tienes la cartera cargada con datos mensuales desde 1970 en euros: rentabilidad, caídas año a año y cuánto se podía retirar. Y si prefieres compararla con la bolsa, está en Cartera Permanente frente a MSCI World. Cada semana envío a los suscriptores de mi newsletter un análisis como este, sin ruido y sin publicidad. Recibe por correo lo que publico en la web. Te escribo cuando sale algo nuevo, como análisis de fondos, estudios con el simulador, vídeos o entrevistas. Es gratis y te das de baja con un clic. Soy Carlos Santiso y gestiono fondos de inversión en Andbank Wealth Management. Este blog es personal y divulgativo. Las opiniones son mías, no de la gestora, y se refieren a la fecha en que se publicaron. Más sobre mí · Aviso legal